4月市场波动率大后，恒生科技指数ETF等反弹，看向一季报及政策

经过去年四月波动率最高的时期，市场对关税影响的认识逐渐减弱，投资者开始以更加理性的态度审视当前被低估的投资机会。

市场普遍认为，川普可用的策略已所剩无几，当前正进入与各国展开的谈判环节，同时中美双方的立场亦有所软化，关键在于谈判能否有效降低关税，因此，关税最不利的情况很可能已经达到顶点。

恐慌情绪得到充分宣泄之后，那些海外收入敞口较小的恒生科技指数ETF以及恒生互联网ETF，已经从4月份的低点回升，涨幅接近15%，这几乎抵消了自黑天鹅关税事件以来的全部跌幅。

不确定性逐渐消退之际，我们应当关注即将发布的本季度财务报告，这份报告标志着互联网行业在开启AI新篇章后的首次业绩披露，同时亦翘首以盼后续的内需提振措施。

抓住这次回调的时机，我们能够继续运用之前设定的投资策略，在人工智能领域盛行的当下，积极投资于从中获益最大的恒生科技指数ETF（），以及恒生互联网ETF（），以捕捉国内AI货币化趋势带来的发展故事。

吸引的成长叙事

强劲的买家南向资金

回顾下这轮港股为何反弹快的原因。

1、南向资金护盘港股，全年预计净流入超一万亿

观察图表可知，在港股市场波动最为剧烈的4月份，南向资金实现了近1700亿元的净流入；特别是在关税政策公布后的两周时间里，南向资金净流入高达1400亿元，显示出在股价下跌时积极购入的态势，这一现象被市场解读为国家队力挺港股护盘的信号，而这种待遇在港股历史上是前所未有的。

那么，在市场遭遇大幅下跌之际，大买家南向资金正积极寻找哪些投资目标进行抄底？未来他们又将关注哪些领域？若能洞察南向资金的布局策略，便能够把握市场未来的主要趋势所在。

观察南向资金近20日的净流入情况，排名前三的目标投资标的均为恒生互联网指数中的主要成分股，具体包括阿里巴巴、腾讯以及美团点评。

观察近60天的资金净流入情况，我们发现净流入量最大的前十个标的，其中六家股票同时也是恒生科技指数的核心成分股，这显示出AI科技领域的投资主线正吸引着大量的南向资金流入。

特别是从持股份额的角度分析，南向资金的持股份额正持续攀升。伴随着南向资金的不断涌入，未来其定价能力将愈发显著。

2.南向资金今年可能还会买多少港股？

自年初以来，南向资金的净流入量已超6000亿港元，平均每日流入量达82.8亿港元，这一数字几乎是去年全年流入量的2.5倍（去年全年流入量为8,078.7亿港元，日均34.7亿港元）。按照当前的速度，今年全年总量有望逼近两万亿港元，然而，这样的预测或许过于夸张，实际情况可能并不如此。

中金公司经过计算，一季度末主动型股票基金持有港股的比例已攀升至30.8%，创下历史最高纪录。若年内这一比例能增至35%至40%，基于目前主动型股票基金的总规模1.5万亿元，预计未来将有约750亿至1,500亿港元的增长空间。

险资投资中，若权益占比增至15%，港股在权益中的占比提高至20%，同时新增保费也被纳入考量，中金公司预测，今年内有望吸引大约1,500至2,000亿港元的额外资金流入。

也就是说，根据中金公司的计算结果，在年内可以预见的南向资金增量大概在2000亿至3000亿港元之间，而全年的净流入量预计将在8000亿至10000亿港元左右。

考虑到南向资金全年净流入量预计接近1万亿港元，且其流向主要集中在恒生科技指数以及恒生互联网股，因此，有必要关注各家公司从基本面出发，在AI应用化方面的实际进展情况。

3.南向资金为什么买互联网股？

从评估价值的角度来考量，目前的价格依旧合理。特别是从确保结果的角度来看，目前市场上能够同时满足AI故事叙述、高确定性增长、估值较低以及抵御关税影响风险的潜在目标并不多。

拿最近反弹最快的腾讯举例：

腾讯当前的市盈率大约在16倍左右，相较于近年来22倍PE的高点，尚显保守，而若转向对2026年的盈利预测，其PE值约为14倍。此外，AI对业务的影响尚未充分显现，这为上调盈利预测提供了空间。

在AI领域，腾讯近期动作频繁，其业务中的AI应用成效已开始显现。

依据高盛发布的报告，腾讯通过运用AI赋能的广告技术以及微信的生态系统，其广告服务收入预计将实现更快的增长势头。具体来看，一季度及全年的广告服务收入增长预期分别提升至18%和18%，这一调整高于此前的预测，一季度增长预期从16%上调至18%，全年增长预期也从17%提升至18%。

这得益于AI帮助广告投流，以及来自视频号和的电商广告贡献。

微信的视频号功能（广告承载量有所上升），使得微信在一季度实现了6%的增长率；这一增长为广告承载量从当前的低至中等个位数百分比，提升到了大约10%，提供了发展空间。

借助微信生态体系，包括微信小店和小程序等平台，广泛招募以出口为主的中小企业，通过微信平台拓展国内市场销售网络，为商家带来高达1000亿元人民币的新增收入。

微信的搜索广告收益主要来源于将搜索结果与微店链接相结合，同时通过人工智能技术优化，增强点击率，并提升搜索结果与用户需求的匹配度。

此外，腾讯旗下的各类应用程序中，AI技术的应用也日益增多。

腾讯云推出了AI工具包，开发者得以构建与腾讯微信生态系统相连的AI代理；微信和QQ均引入了元宝功能，且两者间实现了数据互通；在游戏领域，AI技术的应用更是显著提高了游戏开发的生产效率。

所以，人工智能在互联网股票领域助力提高了运作效率，带来了额外的收益，AI的商业化并非只是空谈。

除此之外，根据中金的数据分析，2024年下半年，恒生科技指数的成分股实现了盈利的显著提升，同比增长达到了38.7%，这一增长速度保持了两位数的水平，并且显著超过了MSCI中国指数和恒生指数的表现。特别是，腾讯、小米、美团等作为恒生科技指数中的主要权重股，它们的盈利同比增长同样达到了两位数，为恒生科技指数的盈利增长贡献了超过60%的增量。

2025年展望，彭博市场普遍预测，MSCI中国2025年每股收益预计将较上年同期增长7.3%，这一预期与2024年底的预测大致相当；恒生指数的同比增长预期为5.1%，较2024年底的预测上调了1.8%；而恒生科技指数的同比增长预期达到25.1%，较2024年底的预测上调了1.3%。

换言之，恒生科技板块的每股收益增速位居各行业之首，因此可以预见，港股市场的下一轮上涨行情很可能会以互联网企业为核心展开。

最终，随着当前关税对市场的冲击逐渐降低，那些海外收入敞口较小的恒生科技指数以及恒生互联网板块，在本次AI主题投资中，依然成为了极为罕见的关键目标。

鉴于腾讯等互联网企业已在AI领域取得一定成就，现阶段的回调恰是投资恒生科技指数ETF()与恒生互联网ETF()的良机，亦为捕捉互联网股一季度业绩报告的理想时刻。

场外相关指标还包括对恒生科技指数联接C()以及恒生互联网联接C()的观察。